Author 孫子末代傳人
在各种杂音与质疑中，美联储再次表态会推进降息的决策。但是降息对各类资产价格的影响究竟如何？该如何在降息周期里配置自己的资产？我的这一份分析报告里会为投资者提供一些信息和数据参考
经过5月2号美联储主席鲍威尔发表相对鸽派的声明，加上隔天公布的美国非农就业人口数据意外降温，降低了继续打击通胀的压力，之前4月一度重击全球市场的“美国利率恐怕不降反升”之说，总算是暂时有所淡化。
如果通胀维持的时间比预期的更久，那么美联储将延后降息，但是不会升息。老实说，鲍威尔在5月2号的这句讲法，其实并没有很鸽派，但总是确认了美联储仍未改变往降息方向前进的基本立场，不是不降息，时候未到而已。于是几番折腾之后，全球投资人再度回到了等待降息的基本情境。
然而，等待并不代表着没事可做，现阶段至少可以冷静的思考一下，一旦美联储宣布降息，你的资产配置该如何调整？你手上的重资金该往哪里布局？对于这些问题，某种程度上可以从过往美联储启动降息周期后的各类资产表现，找到一定的解答方向。
分析历史40年的降息周期，发现债优于股
如果从上世纪1980年看起，即使经历40多年头，美联储启动降息周期的次数，也不过只有9次（平均下来意味着可能每4年会启动一次）。目前，安联环球投资（Allianz Global Investort）对于这9次降息周期，进行了一趟完整的分析，以每次周期的第一个降息日为起点，最后一次降息的第一天为重点，盘点了11类资产在此期间的涨跌表现。
结果发现，以9次降息周期的整体平均表现而言，“债优于股”是最为显而易见的结果，更准确的说，固定收益资产的表现，明显优于股票、黄金、原物料等波动风险较高的资产类型。
举例来说，包括美国国债、美国投资等级企业债、全球政府公债等等，在9次降息期间的平均回报率，都能超过同期美元现金报酬率的10%以上。相较之下，同期间的美股、全球股票、新兴市场的股票与原物料等，表现都低于现金报酬率5%以上。顺带解释一下，这份研究对于所谓美元现金报酬率的计算，是基于同期间美元对其他主要货币汇率变动。
两种降息场景下，四类债券都缴出高报酬率
值得一提的是，这份报告不仅单纯的针对降息期间进行盘点，也进一步把9次降息周期拆分成为了两大类。由于美联储降息的行动，主要有两种意图：
- 为了刺激经济
- 为了避免美国经济陷入衰退
因此安联全球投资就把这9次降息分为了“经济衰退前的降息”和“经济扩张期的降息”两类型，根据这个分类，前者在1980年以后的40年期间发生了5次，后者发生了4次。
根据这样的分类，再看看11类资产在两种降息情境期间的表现，股价之间的差异可为更为明显。
资产类型 | 平均超额回报率（%） | ||
9次降息周期 | 经济衰退前的降息 | 经济扩张期的降息 | |
美国国债 | 12.5 | 14.7 | 9.6 |
美国投资登记企业债 | 11.0 | 10.8 | 11.2 |
全球政府公债 | 10 | 15.3 | -0.5 |
新兴市场美元债 | 7.5 | 2.7 | 14.7 |
美国抗通膨债 | 6.2 | 8.7 | -0.1 |
美国非投资等级债 | 4.1 | 1.8 | 7.0 |
黄金 | -2.8 | -2.0 | -3.6 |
美国股票 | -5.5 | -22.9 | 16.2 |
全球股票 | -6.8 | -27.3 | 18.7 |
新兴市场股票 | -6.8 | -12.9 | 5.2 |
原物料 | -8.7 | -15.2 | -0.6 |
首先，如果美联储的降息无法避免美国经济陷入衰退，也就是“经济衰退前的降息”。美国国债、全球公债与美国投资等级债的期间平均超额报酬率，仍然达到10%以上，而前两者的报酬率，进一步垫高到了15%左右。
不过，同样属于债券类资产，被认为与股市联动性较高的新兴市场债、非投资等级债，超额回报率则降低到3%以下，由此不难想象，在此情况下股票类资产跌幅均种，美股、全球股票的平均回报率都比现金少了两成以上。
另一方面，如果美联储降息避免了经济衰退，成功延续了经济扩张循环，那么股票类资产的表现就是另外一番光景了。美股、全球股在这样的降息期间，都缴出了16%以上的超额回报率，在债券资产中与股市联动较高的新兴市场债，期间也有将近15%的平均超额报酬。
但是有趣的事，即使经济仍然扩张循环，但典型防御型资产的美国国债，以及美国投资等级企业债，在这段期间仍然比现金多出了10%左右的报酬率，美国非投资等级债也缴出了7%的超额报酬率，表现也很好。
整体来讲，无论是哪一种降息的情境，美国国债、美国投资等级企业债、新兴市场美元债、美国非投资等级企业债等四类、都能比同期间的现金报酬率更高。
虽然不知道这会鲍威尔能否精准的掌握降息时机，又或者不慎拖延到美国经济败相乍现时才骤然降息，但透过上述基于历史数据的分析，对于如何在降息前进行更加安稳的布局，投资者心里应该已经有了更具象的答案了。
降息周期内超过10%回报率的投资标的
我们可以看到债券在不同的降息情境中表现都非常稳定。
除了传统的股票和债券，投资者也可以考虑一些专门针对这些市场的ETF产品。实际上，有不少ETF产品提供了丰富的投资选择，无论是长短期的美国国债，还是高收益的企业债券，都可以通过ETF来实现多样化投资。例如，$20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT.US)$、$美国国债1-3月ETF-SPDR(BIL.US)$等都是值得关注的标的。
投资者可以进一步了解更多关于如何在降息周期内超过10%以上汇率报的投资标的。通过这样的配置，不仅可以在降息环境中实现稳定的现金流，还可以在市场波动中找到避风港，确保资产的长期稳健增值。
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